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如何在Covid-19世界中投资对冲基金

2020-04-16 |文章来源:中金网  |作者:中金网 

在今年年初,一个明智的投资者可能已经敦促谨慎行事,认为繁荣的股票市场以及信贷市场的价差不足预示着未来的麻烦。那个明智的投资者不会被证明是正确的,而会意外地得到催化剂。

市场对Covid-19大流行的反应的速度和程度导致了跨资产类别的重大,甚至前所未有的错位。沙特/俄罗斯的石油生产战役加速了大火,使许多人争先恐后地重新评估或调整了建立在不衰退前景上的投资组合。

尽管在货币,财政和卫生领域的反应很强烈,但仍不清楚市场在哪里或何时找到平衡。人类,经济和社会的损失将是严重的,并产生代际影响,甚至可能会代代相传。

即使在危机之中,专业投资者也必须考虑如何最佳地调整或重新定位投资组合,从而为最终受益者获得最好的收益。由于2020年展望的宗旨之一是主张主动管理而非被动管理,因此重点将放在主动管理的战略上,该战略在短期和中期呈现最佳机会。

在这种环境下,直接投资者以及建议对冲基金配置建议的顾问(例如我们自己)看到的机遇以自2008年以来从未见过的规模出现(如果有的话)。对冲基金经理们旨在尊重所有受冠状病毒危机如此严重影响的人,同时提出了一些特定的交易,策略和新手段来利用真正的异常现象。

自2月底以来,股票市场急剧下跌,近几周出现了一定程度的复苏,因为货币,财政和医疗援助的空前水平得到了批准,如果实施得慢的话。但是,尽管波动性有所减弱,但提供多头或空头股票策略的对冲基金将很难交易,直到远期收益变得可辨别为止。

同样,定向利率策略一直是过山车,只能通过大规模的中央银行干预和稳定计划的字母汤来节省。流动性通常很稀缺,并且由于银行资产负债表受到限制,资金流动不平衡以及劳动力分散,在许多市场上仍存在不确定性。

在混乱的万能药中,似乎公司和结构性信贷周围的那些最大。当然,已经筹集了很多以信贷为目标的资本,包括一些可观的干粉,但现有的机会集仍然压倒了这笔资本。但是,这个机会的持续时间可能会缩短。投资级债务和高质量杠杆贷款中存在的一些发展较快的交易,具有一定的资本安全性,已经急剧反弹。

脱位的决策,尤其是真正的黑天鹅事件的产物,首先要着眼于损害评估和控制。但是一旦局势稳定下来,我们就可以开始着眼于前进的道路。我们一直在与客户讨论许多领域的机会。

例如,在企业信用中,随着降级的发生,企业的命运将变得更加明显。尽管最初的,去杠杆化的暴力冲刷可能已经结束,但公司还是有充分的杠杆作用,并且将有足够的机会筛选承受压力或困扰的债券。假设目前已经很好地接受了投资级信贷,那么投资者现在将需要研究风险较高的债券。从信贷名称,行业,从属,评级和盈利前景来看,切入点将是棘手的并且非常特殊。随着企业开始违约,下一笔大交易很可能是一种更为传统的苦恼赌注。

尽管可转换债券是混合债券,但也值得调查。与现在的套利者控制的2008年相反,由于多头人群现在占主导地位,市场的技术面仍然保持有利。当前的错位(以及对资金的需求)导致了非常诱人的发行,这为以前从未见过的高回报,低风险交易(请参见狂欢节巡游)提供了基础。可转换债券的机会可能很广,但需要仔细评估。

我们也在研究结构化信贷,包括抵押贷款。这一广泛的部门一直是流离失所的中心,并且是中央银行现在部分解决的主要流动性不足的领域之一。与抵押贷款有关的方面所遭受的破坏是沉重的,并且通常以票面价格开始。在某些情况下(例如政府赞助或政府计划协助),似乎有可能回到标准水平,只有时间表不确定。

流动性问题已经解决,央行计划将在未来几周内全面启动。那些仍在中央银行支持机构之外的证券当然具有较高的风险,但是当它们找到要建立的价格基础时,它们将很有趣。

我们一直关注的另一个领域是专注于事件驱动和不良债务策略的对冲基金。在过去一年或更长的时间里,由于鼓励我们的客户在流动性,非相关资产中建立防御地位,后来要求他们考虑用提供季度流动性的更传统的对冲基金来补充这些投资,包括“异质性”敞口。事件驱动型策略,它不依赖于市场方向,而是依赖于管理者通过繁重的工作创造价值的能力。

第二个鼓励是开始对具有广泛信贷专长(包括不良债务)的经理进行审查。希望研究即将完成,或者顾问可以介入,因为现在是时候开始分配了。

从中期来看,有些地区太破损或不确定,无法进行投资。能源股以及旅游和休闲业属于这一不确定的类别,尽管毫无疑问,它们在复苏周期的某个时刻看起来会更具吸引力。劣质信贷产品也在此列表中,一旦真正开始复苏,就将有大量时间进行筛选。随着公司活动恢复正常,合并套利作为独立的策略分配也可能值得考虑。

但是,在冠状病毒的痛苦,经济和社会损失之中,专业投资者开始考虑如何为客户找到有利的结果。在包括对冲基金在内的活跃的管理者领域,开始需要直接或通过顾问筛选,通过策略和管理者提供的机会进行筛选。

考虑到投资损失的广度和深度,寻找外部资源来协助尽职调查可能会产生最有资格的可行战略清单,以及可以很好地实施这些战略的管理人员。


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